[ 2019-03-20 17:12 股票网 ]
7月6日，债市又迎来一只可转债，它就是景旺转债754228，对应的正股为景旺电子，那么景旺转债到底好不好呢?
发行情况
本次景旺电子总共发行不超过9.78亿元可转债。优配：每股配售2.40元面值可转债;仅网上发行，T-1日(7-5周四)股权登记日;T日(7-6周五)网上申购;T+2日(7-10周二)网上申购中签缴款。配售代码：753228;申购代码754228。
条款分析
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%， 1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA，按照6年AA信用债估值YTM 5.73%计算，纯债价值为80.85元，YTM为2.14%，债底保护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价50.01元，7月4日收盘价为50.44元，初始平价100.86元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为4.75%，稀释比例较小。
申购建议
景旺电子总股本4.08亿股，前十大股东持股比例89.92%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余2.04亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万，假设有40万人参与申购，预计中签率在0.051%附近。考虑到当前平价较高，公司基本面优秀，建议可参与一级市场申购，二级市场同样可积极配置。
正股分析
景旺电子成立于1993年，是一家专业从事印刷电路板及高端电子材料生产销售的PCB龙头企业，2016年公司在中国印制电路行业排榜中名列第10，内资企业排名中仅次于深南电路位列第2(数据由工信部运行监测协调局与CPCA联合发布)。公司以刚性电路板为发展基础，于2006年和2010年通过建立专业化生产工厂并入柔性板和金属基板领域，是国内目前少数能够覆盖上述全品类的电子制造企业。公司产品应用终端包括智能手机、消费电子、通讯设备、工业控制等行业，下游客户包括Vivo、海拉、艾默生\霍尼韦尔等多领域细分龙头。多年以来，受众更广的刚性板在公司发展中扮演着至关重要的角色，该项分支业务2017年营收和毛利分别贡献24.67亿、8.5亿元，总量占比分别达到59%、62.6%。
公司2017年实现营业收入41.92亿元，同比增长27.7%，归母净利6.6亿，同比增长22.8%。整体来看在经历前期高速增长期后，公司目前业绩表现趋于稳健，受益于优秀的成本管控能力以及生产线的升级改造，在主要原材料大幅涨价的压力下，17年印制电路板系列产品的综合毛利率/净利率仍然维持高位运行，而在此期间产能扩张未有间断，伴随持续强劲的下游需求，公司依托出货量的堆积支撑业绩的稳步增长。
全球产业转移带来投资机遇，国产替代大趋势不可逆。2000年以前，美洲、欧洲、日本作为全球PCB最主要的生产基地，曾一度占据全球70%以上的产值，但最近十年伴随各国产业政策转变、生产结构调整、劳动力成本上升等因素的共同作用，亚洲国家的优势正在逐步显现，我国作为全球PCB转移浪潮中的受益者，广阔的电子终端消费市场提供了坚实的发展基础，吸收了大量的外部生产资源，2017年大陆产值占全球比重已超过50%，成为全球最大的产能聚集地，而在未来汽车智能化、新能源化的普及以及通讯行业的投资升级有望长期推动PCB产业需求。
转债募资加码主业，生产线扩张解决产能瓶颈。2017年上市之初，公司就已开启对江西一期工厂的扩建计划，旨在解决柔性及金属基板的产能问题，截至2017年底，公司已有310.78万平刚性板、81.52万平柔性板以及34.2万平金属板产能。而根据公司募集说明书中披露的投资进度，2018年一季度江西一期项目将建设完成，在原有基础上又将新增120万平刚性板以及18万平HDI板产能。公司此次转债募资将用于江西景旺二期扩产，资金到位后，生产线将于2020年二季度全部建成，240万平潜在产能有待释放，达产年度该项目将贡献3.4亿元的税前利润。
此外，今年4月珠海景旺年产300万平刚性板以及200万平柔性板项目获广东省环保厅批复，假设江西二期与珠海项目未来均顺利投产，基于现有产品的利润回报，产能有序释放将支撑景旺业绩进一步上行。
预期收益
景旺电子收盘于49.08元，景旺转债转股价：50.01 元/股，转股价值：98.14 元，溢价率：1.89%。
影响景旺转债上市定位的不利因素有：
1. 当前转股价值低于面值。
2. 评级偏低。
3. 同行业上市公司中，估值略微偏高。
有利因素有：
1. 募资投向有利于业绩增长。
2. 转债票面利息较高。
3. 发行规模不大。
4. 控股股东认购比例较高。
综合来看，如果景旺转债上市时景旺电子股价不变，景旺转债定位可能接近于崇达转债，再加上可转债上市初期定位偏低的市场惯性，预期定位在 105 元附近，即每中一签盈利 50 元。
因此，建议谨慎申购。