[ 2019-04-02 10:17 股票网 ]
事件：公司发布2018年年报。18年实现营收41.7亿元(+15.4%)，归母净利6.1亿元(+34.0%)，扣非净利5.7亿元(+37.85%)。18Q4实现营收10亿元(+13.8%)，归母净利1.2亿元(+23.4%)，扣非净利1.02亿元(+19.9%)。
投资要点
调味品Q4节奏放缓蓄力，地产业务稳推进。分业务看：18年调味品营收38.17亿元(+10.6%)，结合报表和草根调研，18Q4美味鲜增速为9%-10%，增速放缓主因公司蓄力19年;全年酱油收入25.9亿元(+9.1%)，销量40.2万吨(+7.8%)，ASP提升1.2%，目前公司调味品主要收入仍集中在高鲜酱油，未来公司会继续做大做强酱油品类，推出消费升级新品，同时会继续拓展蚝油、料酒、醋等多品类，阳西基地19年预计新增产能10万吨，为销售增长提供助力同时生产效率进一步提升。房地产及服务营收1.27亿元(+155.6%),子公司中汇合创年内确认销售收入8773万元，单Q4确认收入4193万元，全年净利润3039万元，2019年上半年首期3-5号楼、约1.8万方住宅楼将开盘，增厚公司业绩。
体制变革终落地。公司于3月21日公告变更实控人，实际控制人由中山火炬高技术产业开发区管理委员会变更为姚振华。按照目前的持股比例，宝能系下的深圳市钜盛华股份有限公司的全资孙公司中山润田投资有限公司以24.92%的持股比例成为中炬高新的第一大股东，中山火炬开发区管委会所属的国有独资企业中山火炬集团有限公司以持股10.72%的比例成为第二大股东。自2014年举牌，至2018年11月董事会换届中获得4席，再到2019年3月实控人变更，历时多年体制变革靴子终落地，公司正式实现国企体制的松绑，从而改善整体经营效率。
蓄势待发起宏图。我们认为19年是整合开局之年，1)渠道继续扩张，2018年末经销商数量864家，预计到2019年末可达到1000家(同比+15.7%);销售区域已覆盖近80%以上地级城市;2)品类进一步丰富，食用油、蚝油、酱类、食醋等产能持续扩张;3)针对不同市场精细化分级，确定了“稳步发展东南沿海，重点提升中北部地区，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场”的市场发展战略;4)19年少数股东权益有望收回，测算增厚归母净利10%。公司发布五年规划，即从2019年到2023年，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，内外并举，以实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。我们预计百亿目标中，酱油占比50%以上，鸡精鸡粉、蚝油、食用油等达到10亿以上体量，若干小品类达5亿以上。按照五年双百目标测算，2019-2023年公司产销量复合增速约13%，收入复合增速约19%，小步快跑可期。
盈利预测与投资评级：预计19-21年公司营收分别为49/58/67亿，同比+17/18/16%;归母净利为7.6/9.7/11.7亿，同比+25/27/21%，PE分别为38/30/25X，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张、渠道拓展不达预期，原材料价格波动风险。