我武生物(300357)：符合预期，粉尘螨滴剂保持30%收入增长

　　我武生物(300357)

　　事件：2019年3月27日，公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入5.01亿元，同比增长29.87%;实现归母净利润2.33亿元，扣非归母净利润2.25亿元，分别同比增长25.14%、27.33%。2018年公司拟以每10股派发现金红利2.50元(含税)，送红股8股(含税)。同时公司发布2019年第一季度业绩预告，预计2019年第一季度实现归母净利润5,974.76万元-7,013.84万元，同比增长15%-35%。

　　点评：符合预期，粉尘螨滴剂保持30%收入增长，在研蒿草花粉即将报产。2018年公司营业收入中接近99%是由独家产品粉尘螨滴剂贡献，2018年粉尘螨滴剂实现收入4.95亿元，同比增长30.88%;销售量实现566.6万支，同比增长31.82%。此外，粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入372.84万元，同比小幅减少5.19%。分季度来看，公司2018年第四季度实现收入1.15亿元、净利润4355万元，同比分别增长25.12%和15.76%。营收增速和历年规律基本一致，四季度相比旺季的三季度有所回落。归母净利润同比增长低于历年水平，且当季度净利率也下降至37.8%，预计主要是由于四季度干细胞公司运营产生研发费用和管理费用导致。我武干细胞科技公司2018年亏损329万元。

　　毛利率受投产节奏影响小幅下降约2个点，销售费用率水平基本正常，干细胞公司运营使得管理和研发费用增长。2018年公司整体毛利率94.3%，其中医药制造业毛利率为94.62%，同比下降2.41个百分点，主要是受投料节奏影响。由于2018年半成品生产车间进行GMP复认证使半成品产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。2018年公司销售费用率33.61%，管理费用率6.82%，研发费用率2.69%，财务费用率-2.23%。销售费用1.68亿、增长30%，和收入增长基本一致;管理费用同比增长30%、研发费用同比增长75%，主要是因为干细胞公司的设立和运营带来人员、场地和研发费用的成本。

　　在研产品黄花蒿粉滴剂用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的III期临床研究进展顺利，已经在2019年2月完成了Ⅲ期临床试验的全部研究工作。我们预计有望在近期申报生产。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元，同比增长30.70%、29.85%、29.87%，归属母公司净利润为3.01、3.94、5.18亿元，同比增长29.30%、31.00%、31.39%，对应EPS为1.04、1.36、1.78元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%，2019年大品种黄花蒿粉滴剂有望申报上市，维持“增持”评级。

　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。