[ 2019-03-28 12:18 股票网 ]
东方雨虹(002271)
事件
报告期内，公司实现营业收入140.05亿元，同增36.46%;实现归母净利15.08亿元，同增21.74%。
收入增速逐季提升，费用率管控得力
公司2018年Q4单季实现验收47.45亿元，同增42.82%，分季度来看，公司单季度收入增速主机提升，2018Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别为27.16%、31.84%、38.63%。2018Q4单季度毛利率30.71%，较Q3单季度有所下降，实现归母净利3.94亿元，增速略有放缓，或同公司工程业务年底赶工以及原材料价格偏高有关。全年来看，公司费用管控能力有所增强，特别是管理费用率表现优异，调整回研发费用后管理费用率由17年的10.18%下降为8.44%。财务费用率略有提升，同公司借款增加以及保理费用增加有关。整体期间费用率由2017年的22.65%下降为2018年的21.90%。整体毛利率和净利率分别为34.59%和10.76%，同比略有下滑，预计主要与成本上升相关。
卷材涂料全面发力，着力提升市场地位
报告期内，公司防水产品销售快速增长，其中防水卷材实现收入73.19亿元，同比增长37%;防水涂料实现收入39.76亿元，同比增长34%;工程施工业务实现收入19.51亿元，同比增长38%。报告期内公司继续拓展业务规模，在杭州建德、河南濮阳、青岛莱西、四川德阳等地投资建设生产基地，完善公司防水、保温、建筑装饰涂料、砂浆等项目的布局，在环保整治、规范化经营、产品使用标准提升等因素下部分防水小企业退出市场，公司作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。
现金流明显改善，期待高质量发展
报告期内公司回款、现金流情况进一步改善，公司报告期末应收账款金额为45.11亿元，同比增长5.3%，增速显著低于收入增速，应收账款占总资产比例从2017年末的32.15%下降为22.95%，公司账款回收情况良好，其他应收款项相应大幅减少，从2018Q1末的7.78亿减少至2.24亿。现金流情况相应明显改善，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元，同比大幅提升1386.48%，指标同归母净利金额更加匹配，表明公司收现情况明显改善。公司预计将会继续在内部推动架构优化，进行渠道挖潜提升效率，外部经营质量进一步提升、业务范围持续拓宽，我们认为公司未来有望实现更高质量的发展。
盈利预测
考虑到成本增加，将公司2019、20年的归母净利由18.83亿元、26.58亿元调整为18.75亿元、22.29亿元，对应EPS由1.26元、1.78元调整为1.26元、1.49元，对应PE为16.8X、14.1X，维持“增持”评级。
风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑